本文为国金证券3月12日策略会周期分论坛“实物崛起，重返真实”圆桌会议上，中欧基金价值组长、基金经理蓝小康的发言纪要。
发言全文
一、这一轮商品周期的长度、高度与核心驱动力
关于这个问题，我想从我们怎么做交易的视角给出回答。做投资有两个核心抓手，一是估值，二是逻辑，最后再做交易。我从19年下半年到20年开始考虑要不要把核心资产换成偏周期类的品种，在当时我们认为核心资产的定价是偏贵的、核心资产不是那么好了，而当时我们关注到周期品的估值在很低的位置。我们认为有两个问题值得重视：一是不同资产这么大的估值差异；二是对利率的叙事，中美是不可以直接长期实践负利率的。当时我们认为核心资产和周期品的估值差异要收敛；另外利率会出现拐头，路径上会体现为通胀。基于这一假设，我们在当时认为周期品的性价比是极高的。在当时的时间点我们是先看估值不看逻辑的，逻辑是估值衍生出来的，这是我们很重要的思维方式或投资方法，这是我们投资周期品的一个起始。
对于未来实物资产的看法，我认为有色部分的定价已经到了景气投资的阶段了，处在一个中高波动、中高收益率或收益率开始降低的一个状态。能化在26年年初已经往上涨起来，但从长期角度来讲还是好的，从估值和各个方向上也是能跑赢市场的。
二、看好什么样的资产：
我的交易框架有三个结构。第一个结构是上游资源品，前两年是能源好一点，最近两年是有色好一点；第二个结构是一带一路，我的主要方向是工程机械、重卡，并没有去买和AI相关性更高的电力设备；第三个重仓的结构是大金融板块，比如偏红利策略的银行。新方向上会更关注反内卷的逻辑还有消费的部分行业。我个人适度下降了有色的结构，当然在价格波动之后呢，也会再买回来一些，不过距离最高点的仓位还是有所下降的。还是更想在左侧的反内卷和消费上做一些布局。
我认为对中国宏观逻辑上，目前最迫切、在动量上最关键的是反内卷。我们认为资本回报率的提升是势在必行的，对反内卷关注度系统性的提升某种意义上也是从结果反推原因的考量。如果反内卷做得好、资本回报率提升，资金回流、汇率问题、内需问题都会变好。消费问题的核心是分配的改革，财税的改革，是个长期的过程。但是如果说资本回报变好、跨境资本流动改善，那么对我们的汇率和内需消费都会有提升。市场上对反内卷能不能做好有质疑，但我认为：如果未来要想达到一个比较好的宏观治理结构，这个事情就必须要做好，存在迫切性。因此26、27年可以关注反内卷的逻辑。在交易的行业配置结构上，和全球再工业化叙事下的重化工业、资本品是契合的。
就消费来说，消费的估值处在更低的位置，目前看也是经济运行中将会起势的品种，未必会涨得少。如果消费里面能选的准的话，涨幅也不会少。但消费内部会有分化，我们更看好服务业。
三、对AI和中东冲突两个热点事件的看法
我的组合对AI投的比较少，我对AI不太能下判断，但有几个问题是值得讨论的。第一个是AI的应用场景。第二个问题是社会的制度是否需要为AI做出系统性的改变进行匹配，在没有制度匹配的时候发展节奏是什么样子的。第三个问题是AI在工业端的应用，是不是以数量级的速率提升工业生产的效率。
对于美伊战争，我谈一些简单的看法。第一个问题是，伊朗是不是真的像过去几年世界主流的评价一样是一个竞争力很差的国家，过去的定价是美国和以色列会主导矛盾的演绎，目前来看似乎存疑。第二个问题是，如果伊朗并不是像过去大家认为的那样，中东地区秩序体系的构建是不是会出现调整，美国、以色列、海合会的角色可能都会发生变化，对金融资产的变化有重大影响。第三个问题是具体到行业上，关于原油的生产、物流贸易会如何变化。
风险提示：1、国内政策超预期退坡；2、海外地缘争端导致通胀上行超预期；3、美联储鹰派超预期
