5 月 11 日，央行正式发布《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》。这份资本市场核心风向标在肯定一季度经济 “起步有力、好于预期” 的同时，作出关键政策调整：将此前 “灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 修改为 “灵活运用多种货币政策工具”，直接删除 “降准降息” 四字。
分析人士指出，短期内全面降准降息的可能性显著下降，货币政策正从 “大水漫灌式宽松” 转向 “精准滴灌 + 成本引导”。
一、政策定调：适度宽松延续，但总量工具更审慎
本次报告基本延续 4 月政治局会议表述，明确继续 “精准有效实施适度宽松的货币政策”，但操作措辞出现两大核心变化：
- 删除 “降准降息”：国盛证券研报指出，这直接指向短期总量宽松空间收窄；正大期货官网
- 新增外部风险关注：强调 “更好统筹国内国际两个大局”，重点防范 “外部输入型通胀” 和 “外汇市场波动”。
开源证券解读：删去 “降准降息” 不意味政策收紧，而是总量审慎、结构发力。年内总量工具使用会更克制，稳增长将更多依赖财政、货币与结构性政策协同。
二、利率新思路：引导隔夜利率向政策利率回归
央行将 “引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行”，调整为 “引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，监测重心明确聚焦 DR001（银行间隔夜拆借利率）。
中金公司分析：二季度以来 DR001 多数时间在 1.2%-1.25% 区间震荡。此次表述调整后，隔夜利率难再跌破 1.2% 的临时正回购利率底线，同时大幅上行风险也可控。
招联首席经济学家董希淼表示，这既反映 4 月资金面偏宽松的现状，也体现央行主动引导利率合理回归的意图。报告同时提出，将规范 “不合理的、削弱货币政策传导的市场行为”，重点防范资金空转、高息揽储等问题。
三、外部风险升级：输入型通胀成新关切
本次报告对外部形势的措辞明显升级，明确指出中东冲突不仅冲击能源和金融市场，还扰乱化肥、稀有气体、有色金属供应链，可能通过产业链传导至国内农业和制造业，外部输入型通胀风险需密切关注。
央行同时提示四大全球风险：
地缘政治冲突持续升级
美国关税政策走向不确定
全球债务水平创历史高位
全球股市估值处于历史高位
四、结构性发力：三大领域获重点支持
总量宽松预期收敛的同时，结构性工具成为政策核心抓手：
- 科创领域：新增 4000 亿元科技创新和技术改造再贷款；
民企领域：设立 1 万亿元民营企业再贷款；
- 消费领域：将出台金融促消费一揽子政策，重点支持汽车、家电、文旅。
报告明确，下阶段将持续做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 “五篇大文章”。
五、市场预期：76% 机构预计年内不降准降息
正大国际期货 C50 风向指数调查显示，21 家受访机构中，14 家预计资金面 “小幅收敛但不收紧”，76% 的机构明确预测央行年内不降准、不降息。
5 月资金面需关注三大摩擦因素：
政府债净发行约 1.26 万 - 1.38 万亿元，供给压力抬升；
中长期资金到期 2.18 万亿元，流动性存在回笼压力；
企业所得税汇算清缴，缴税体量偏高且与跨月窗口重合。
2026 年货币政策整体仍将维持适度宽松基调，但总量工具使用会更加审慎，结构性工具将成为绝对主力。对资本市场而言，全面流动性宽松的预期需要修正，但科技、消费、民企等重点领域仍将获得持续的金融支持。
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