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正大国际期货官网：六里投资报
正大期货官网6月3日，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东，在澎湃首席连线中，
正大期货官网站在全球政经格局的高度，对当前资本市场走势、短期风险变盘点、以及未来的大趋势等，作出了一场完整系统、酣畅淋漓的前瞻性分析，给出了明确的观点和建议。
正大期货官网张忆东早在5月初就曾明确本轮夏季行情的特点，将呈现“N型”走势，5月冲高，6至8月警惕明回撤风险．
正大期货官网市场走势已验证了他关于冲高的判断，对于接下来可能的N型走势的变盘促发点，
正大期货官网张忆东在本次对话中旗帜鲜明地提出，6月中旬美国公布通胀数据、以及联储议息会议和新主席发言等，可能会是重要变盘时间点。
正大期货官网张忆东将之比喻成“一只灰犀牛，三只黑天鹅”会导致海外的“夏日寒风”，或同步引发国内市场波动。
正大期货官网具体而言，“灰犀牛”指的是美国通胀回升，美联储欲“鸽”不能，反而可能更加鹰派，
正大期货官网美债10年期收益率若突破4.5%，上冲5%，将对全球风险资产形成重大冲击。
正大期货官网而“三只黑天鹅”则包括：
正大期货官网一是全球融资压力，如Space X等巨无霸上市带来的虹吸效应，叠加港股解禁大潮；
正大期货官网二是新兴市场潜在的金融隐患；
正大期货官网三是市场情绪的过度拥挤，散户杠杆高企，
正大期货官网日本两融余额创历史新高，韩国杠杆产品蔚然成风，令人想起2015年A股的情景。
正大期货官网尽管如此，张忆东认为这会是一次中场的震荡，并不是科技牛市的终局。
正大期货官网A股和港股目前仍处于行情的第一阶段，只是整体估值修复已进入尾声，
正大期货官网震荡之后，下半年起市场将会迎来更加精彩、更加多元化，更加扩散的第二阶段行情。
正大期货官网现在中国资产的重估才有点星星之火，开始越来越旺，
正大期货官网但这个星火过度集中在了AI，集中在了光模块、光通信，后续将会星火燎原；
正大期货官网中国资产真正系统性的机会，张忆东认为远没有到来，
正大期货官网应该就是在今年四季度到2028的某个阶段，将会看到中国资产一个广泛的重估。
正大期货官网最后，他建议普通投资者不要加杠杆，
正大期货官网当前TMT板块成交占比超40%，两融余额创历史新高，不加杠杆才能避免在波动中倒在黎明前；
正大期货官网同时，回调正是布局科技的良机，不要因短期扰动错失时代红利。
正大期货官网夏季行情“N型”走势
正大期货官网灰犀牛已经开始奔跑
正大期货官网主持人：刚刚过去的5月份，您提出夏季行情是“N型”走势，也提示了5月冲高后，6、7月可能存在回撤的风险。
正大期货官网您提出的夏日寒风具体指什么？
正大期货官网张忆东：我把它形容为一只灰犀牛，三只黑天鹅所导致的夏日寒风。
正大期货官网5月6号，海通国际召开夏季策略会的时候，我们发布了夏日寒风的策略报告。
正大期货官网当时我们说下一季行情一波三折，N型走势，
正大期货官网5月份冲高，可能6、7月甚至6、7、8月份，有下行风险。
正大期货官网然后可能9月份之后，进一步N型向上，甚至持续再创新高。
正大期货官网那为什么我们依然认为6、7、8月的风险值得规避？
正大期货官网如果只是短期的情绪波动，其实我们可以不用太考虑，
正大期货官网但是，6、7、8月的调整，有可能会形成比较明显的产品净值回撤，对于投资者的财富是一个比较大的冲击，
正大期货官网具体而言，一只“灰犀牛”，就是美国乃至新兴市场，在霍尔木兹海峡至今尚未恢复正常化的背景下，
正大期货官网它的通胀回升是确定的，
正大期货官网进而导致美联储欲“鸽”不能，想要降息不能，反而要被动转向更加的鹰派。
正大期货官网美联储鹰派，对于风险资产绝对是一股大的寒风，
正大期货官网对应的一个指标，就是美债长端利率，
正大期货官网我比较关注的就是美债10年期国债收益率会不会有效突破4.5%。
正大期货官网最近一直在4.5%上下拉锯，
正大期货官网每次到了4.6%左右，美国总统、财政部长、各种高官，就会出来用言论来平抑大家情绪，
正大期货官网但是，我们最近看到美国的就业数据还是比较强的，职位空缺数创了近年的新高。
正大期货官网从通胀的先行指标来说，
正大期货官网也是指向了6月10号出美国5月份的通胀数据，可能有超预期的风险，
正大期货官网5月上旬那一波美债长端利率上行，从4%左右上到4.6%的过程中，
正大期货官网一个重要的催化剂，就是30年美债的发行拍卖倍数创了今年的新低，
正大期货官网只有2.3倍的拍卖倍数，所以大家需要有更多的风险补偿，
正大期货官网现在亚洲的几个经济体，中、日现在基本上都放缓了对美债的购买，甚至是在卖美债；
正大期货官网中东的资金，现在对于购买美债也是兴趣缺缺。
正大期货官网这是一只灰犀牛，已经开始奔跑了，
正大期货官网年初的时候，大家预期今年降息周期，美债长端利率要回到4%以下，
正大期货官网现在已经开始有了加息的预期，已经有所变化了。
正大期货官网资金端黑天鹅：
正大期货官网全球融资潮 + 港股解禁大年
正大期货官网那三只黑天鹅分别是什么呢？
正大期货官网分别是第一，融资压力；
正大期货官网第二，新兴市场危机；
正大期货官网第三，就是拥挤、整个市场情绪过度高涨，散户杠杆越来越高。
正大期货官网第一个黑天鹅，就是所谓的融资压力。
正大期货官网6月份，Space X是有希望挂牌的，这个融资可能是6、7百亿美金，而且潜在的市值估值是1.75万亿美金。
正大期货官网这样一个巨无霸的公司，它对原来的指数成分股，原来的M7（七巨头），
正大期货官网或者原来AI的成分股，甚至可能对于全球都会有一个虹吸效应。
正大期货官网更不用说，未来潜在的还有Anthropic， 还有OpenAI。
正大期货官网当然，不一定都在今年，
正大期货官网但是这种巨无霸的融资预期，至少让大家会降低风险偏好。
正大期货官网同时，现在我们看到AI这些巨头们是动真格的，
正大期货官网所以这次我们说AI这个史诗级的革命是没问题的，它不是一个只留在PPT、给大家炒股的题材。
正大期货官网现在巨头们，甚至是细分领域的各行各业公司，都在向AI加强资本开支。
正大期货官网原来美国股市有个重要的向上动能的支撑力量——就是回购。
正大期货官网但现在这些企业既没有能力，也没有意愿来做回购，
正大期货官网因为它有更重要的事情，就是要把钱拿去投AI。
正大期货官网虽然前途是光明的，但是现在集中的融资，在一个利率偏高的水平下，
正大期货官网对股债都是一个压力，这是一个黑天鹅。
正大期货官网同样的，对于中国而言，港股也有资金压力，
正大期货官网到了今年，进入到一个可以说是历史前所未有的解禁大潮。
正大期货官网我们做了一个分析，今年的解禁有两个时间节点是比较需要警惕的，
正大期货官网一个是6、7月份，一个是9、10月份。
正大期货官网从数量级的角度来说，9、10月份将有6000亿港币的解禁规模。看上去规模大，但是真正的减持压力并不大。
正大期货官网第二个解禁规模比较大的，是6、7月份。
正大期货官网6、7月份的解禁，我们比较担心它真实的减持压力。
正大期货官网因为6、7月份主要是几个AI相关的硬科技、高科技公司，跟多模态、大模型这些相关。
正大期货官网目前的估值比海外同类公司要高，寄托了比较高的期待。
正大期货官网当然，这些公司我们长期依然是坚定看好的，
正大期货官网但是要考虑到短期，一方面原来的老股东，包括一些PE基金，一些金融机构，它要减持获利落袋，
正大期货官网因为它可能要算它的回报，减持以后，要把钱分给PE基金的持有人，所以金融机构减持的压力就比较大，
正大期货官网所以，这是第一只黑天鹅，就是海外市场微观资金面的资金压力，它可能会对市场的风险偏好有影响，
正大期货官网再叠加刚才讲6、7月份宏观流动性又是偏紧的。
正大期货官网地缘端黑天鹅：
正大期货官网新兴市场暗藏金融隐患
正大期货官网第二个黑天鹅，就是美伊战争的后遗症，
正大期货官网导致了全球供应链的通胀，进而对于像拉美、东南亚、南亚的新兴市场形成金融冲击。
正大期货官网我们不希望历史简单地重演，但是的确看到了相似的韵脚似乎在快步走来。
正大期货官网比如今年年初以来，
正大期货官网我们看到了以印尼为代表的东南亚股市非常糟糕，
正大期货官网印尼股市年初至今跌了30%，印度股市年初至今也跌了10%左右，
正大期货官网再考虑到他们汇率还在进一步贬值，以美元计价来看，印度、印尼就跌得更多了。
正大期货官网而霍尔木兹海峡如果迟迟不能够恢复到战争之前自由通航的状态，
正大期货官网我们就会看到全球的通胀，会是超预期的，
正大期货官网新兴市场这几个国家有可能比美国遭遇到更大冲击。
正大期货官网情绪端黑天鹅
正大期货官网AI赛道拥挤、散户杠杆高企
正大期货官网第三个黑天鹅，就是市场在AI层面过度拥挤，值得警惕。
正大期货官网最近你可以看到，日本的两融余额已经创了历史新高，
正大期货官网而且融资买入金额比上它整体的成交金额，占比也是达到了过去5年的新高。
正大期货官网当然日本股市现在还是以外资主导的，
正大期货官网散户投资者从5年前的占比不到10%，现在也是翻倍了，已经到了25%左右了，整个散户的情绪已经在提升了。
正大期货官网更加引人注目的是韩国市场。
正大期货官网韩国市场各种杠杆产品，现在蔚然成风，
正大期货官网但是一旦这个市场开始资金的逆转，其实会带来一个多杀多，
正大期货官网现在他们信仰坚定，死了都不卖。
正大期货官网历史有时候真的是惊人的相似，
正大期货官网回顾2015年的4-6月的A股，相似的剧情，只是不一样的叙事逻辑。
正大期货官网6月两大关键节点
正大期货官网或为“N型”向下变盘点
正大期货官网主持人：6月10号美国公布通胀数据，以及6月中旬美联储的议息会议，就是重要市场重要的观察节点。
正大期货官网接下来如果美债10年收益率真的向4.5%和5%挑战的话，对于全球股市的影响到底有多大呢？
正大期货官网张忆东：5、6月份的通胀，我们都觉得可能是偏恶化的。
正大期货官网对于美联储趋于鹰派，美债长端利率走高，我们觉得这是一个大概率事件。
正大期货官网年初的时候，大家还在看降息，
正大期货官网所以整个在年初进行借贷，进行比如说举债安排的时候，他的资金利率都是肯定都在5%以下的。
正大期货官网而现在如果这个无风险收益率，向5%以上进行挑战，
正大期货官网就算最终没有站住，足以使得整个流动性出现了一个跳跃，一个临界值的冲击，
正大期货官网对于债券市场，对于美国的私募信贷市场，包括股市，都是一个阶段性的流动性冲击。
正大期货官网所以这个节点，6月10号和6月18号很重要。
正大期货官网因为6月10号是公布5月份的通胀数据，
正大期货官网而6月18号，是凯文·沃什作为美联储主席第一次在议息会议之后进行讲话，
正大期货官网大概率会是一个偏鹰派的表述。
正大期货官网而且不只是凯文·沃什的讲话，
正大期货官网我们更多要看6月16、17号，美联储议息会里的一个点阵图，包括票委他们的行为。
正大期货官网比如说4月底的议息会议，有4位美联储的票委是投了反对票。
正大期货官网其中3个是觉得应该更鹰派，1个觉得应该更鸽派，
正大期货官网投了更鸽派的那位美联储委员已经提交了辞职。
正大期货官网所以到了6月16号，整个美联储里，降息派或者是特朗普派，
正大期货官网可以说是更加身单力薄，无法起到力挽狂澜、落地宽松政策的作用，
正大期货官网所以，我们实际上说今年夏季行情“N型”向下的变盘点，很可能就在6月10号到6月18号。
正大期货官网长牛仍处初夏时节
正大期货官网下半年迈入第二阶段
正大期货官网主持人：当前您认为A股正处于这轮长周期行情的哪个阶段呢？
正大期货官网张忆东：这一轮中国无论是A股还是港股，我们坚定相信长牛的趋势，这是最大的一个不同。
正大期货官网从这个角度来说，现在还是在早期，
正大期货官网行情还是在从对中国经济的过度悲观，从对中国资本市场的过度悲观，转向觉得中国有结构性亮点，
正大期货官网而这个亮点，大家现在更多的是集中在光通信、光模块、光互联、CPO相关的AI产业链。
正大期货官网如果用宏观逻辑，更主要的其实是反映了中国这一轮股市的一个核心驱动力量，是新质生产力。
正大期货官网从阶段的角度来说，我依然维持A股也好，港股也好，依然是初夏时节。
正大期货官网我在年初的时候也讲，初夏时节可能有波折，
正大期货官网A股的这个初夏时节，会怎么去演绎？
正大期货官网我们认为后续会扩散，不一定是高低切。
正大期货官网现在很多人期待说太拥挤了，要向老登进行切换。
正大期货官网如果我们相信三角支撑，那么成长股成长的方向，最有进攻性的方向，代表时代贝塔的方向，还是在于科技赋能的力量。
正大期货官网从这个维度来说，跟AI相关的，跟新质生产力相关的，它就会慢慢扩散；
正大期货官网从光向更广义的AI应用扩散，进而可能扩散到比如说商业航天、人形机器人；
正大期货官网以及再往下面扩散，为这些高科技、硬科技服务的电力设备、能源科技；
正大期货官网进而改造我们传统的产业，
正大期货官网让传统产业更加智能化，更加AI化，
正大期货官网它就有更强的动能在全球进行布局，延伸到具有全球竞争力的出海链条。
正大期货官网所以我们认为，目前我国的行情，才只是第一阶段。
正大期货官网第一阶段更多的是个修复期，估值的修复期。
正大期货官网当然，第一阶段进入到后期了，所以不排除近期也会随着海外有动荡，
正大期货官网整个传统的顺周期、消费这些相关产业，
正大期货官网就是所谓的老登经济产业，它会慢慢类债化，类固定收益化，
正大期货官网可能更多地关注分红，而不是考虑一下增长多快。
正大期货官网这个分化是合理的，但是现在的状态是矫枉过正，
正大期货官网以至于传统领域成为一个血包，成为一个提款机，
正大期货官网资金不断地迁移到最热门的领域，而且最热门的领域越来越浓缩，
正大期货官网这就代表了无论是A股，还是港股这个行情，到了这个阶段，其实内部结构不健康，
正大期货官网所以，如果说海外有灰犀牛，6、7月份有重大冲击的话，城门失火一定会对A股港股殃及池鱼。
正大期货官网但是，洗洗更健康，
正大期货官网在震荡以后，大家反而会从被动的、恐慌式的追逐光，到形成更加平稳的心态，来考虑AI进入到下半场，
正大期货官网哪些领域有可能是真正被AI所赋能，被AI所改造，从而能够带来盈利驱动的。
正大期货官网所以，我们还是觉得今年下半年开始，
正大期货官网A股也好，港股也好，乃至于海外的资本市场也好，可能都进入到行情的第二阶段。
正大期货官网下半年后
正大期货官网有望迎来资产广泛重估
正大期货官网主持人：行至当前，您认为我们中国资产的价值重估，目前到了哪个阶段？
正大期货官网张忆东：回答两点。
正大期货官网第一点我比较明确，
正大期货官网我认为，这一次如果以2024年9·24作为这一轮牛市的一个起点，
正大期货官网至少我们认为目前可能棋至上半场的尾声，
正大期货官网刚才我也说了，现在整个市场的认知，开始对我们的创新有了坚定的信心，
正大期货官网但是对于这个创新能不能够扩散，来带动中国产业的转型升级，
正大期货官网带动整个中国经济走出通胀、低通胀的环境？
正大期货官网以及能不能够让包括房地产在内的社会财富得到提升？
正大期货官网坦率说，现在市场的信心并不足。
正大期货官网那么到了今下半年，从三季度末开始，
正大期货官网我们认为，伴随着海外的一些变化，以及如果中国的房地产在更多的城市得到一定的改善，我们外需出口持续保持强大的竞争力，
正大期货官网那么从今年9月份开始，一直到2028年，
正大期货官网有可能是我们这一轮牛市真正的扩散和高潮期，也就是“一花独放，不是春，满园春色才是”。
正大期货官网现在整个的K型过于浓缩，
正大期货官网我们认为最终是会扩散的，
正大期货官网会像刚才说的科技内部的扩散，以及科技向传统产业的改造和赋能做一个扩散，这是讲的第一点。
正大期货官网第二点，全球都处于一轮类似的科技浪潮，就是AI浪潮。
正大期货官网而这个浪潮目前按照朱格拉周期的角度来说，也是棋至中盘，
正大期货官网因为这一轮的AI的朱格拉周期，我们认为完整意义上来说，从2021年开始，那个时候，美国的设备投资增速见底回升。
正大期货官网朱格拉周期开始进入到下半场，而这个下半场也有他完结的时刻，
正大期货官网完结的时刻，就是当渗透率难以进一步加速提升的时候，供求格局就会失衡，那时候就发现供给过剩了，
正大期货官网但这是2028年到2030年，我们所需要面对的风险。
正大期货官网所以，从基本面大的拐点的角度来说，现在远没有到game over的时候，
正大期货官网我虽然提出“夏日寒风”这样的预警，类似吹哨人，
正大期货官网但我并不认为这是一个科技大牛市的结束，
正大期货官网只是说，包括中国在内的这一轮朱格拉周期背景下的科技大牛市，现在只是一个中场的震荡，
正大期货官网震荡之后会迎来更加精彩、更加多元化，更加行情扩散的下半场。
正大期货官网所以，结论就是说现在中国资产的重估才有点星星之火，已经越来越旺，
正大期货官网这个星火过度集中在了AI，集中在了光模块、光通信，后续将会星火燎原，
正大期货官网真正中国资产系统性的机会，我认为远没有到来，
正大期货官网应该就是在今年四季度到2028的某个阶段，将会看到中国资产一个广泛的重估。
正大期货官网不加杠杆
正大期货官网在鱼最多的地方找鱼
正大期货官网主持人：您也提到今年夏天，对于资本市场应该保持警惕，就像1998年的夏天一样。
正大期货官网那这个时候您最想提醒我们注意些什么呢？有哪些建议？
正大期货官网张忆东：第一个建议，活着是最重要的，也就是说不要加杠杆。
正大期货官网这个时候，市场结构性的过热也很明显。
正大期货官网以咱们A股为例，TMT整个行业的市值规模，成交额占比，都创了历史新高。
正大期货官网A股TMT的成交占比超过40%，
正大期货官网再叠加两融余额2.93万亿，也是创了历史新高。
正大期货官网融资买入比上成交金额的比例，也差不多在10%左右，也是在一个相对的高位。
正大期货官网所以这个时候，如果海外有城门失火，对我们有殃及池鱼的冲击话，很容易有一个大的回撤，
正大期货官网你如果没有杠杆，就可以忍着，最多也就是上上下下坐一回电梯而已。
正大期货官网但是加了杠杆，那就会倒在黎明前。
正大期货官网第二点，我们拉长了来看，
正大期货官网从2、3年的维度来说，虽然6、7月份有灰犀牛，有黑天鹅，但可以理解为中期的资金面导致的一个风险扰动，
正大期货官网并不是这轮科技大牛市的最终结局。
正大期货官网当一轮轰轰烈烈的时代红利，一场轰轰烈烈的产业大潮来的时候，要信早信。
正大期货官网现在可以说AI革命第一阶段的上半场到了中场，而第一阶段的下半场可能更精彩，
正大期货官网所以，这个时候与其老想着高低切，还不如在最核心的领域，在鱼最多的领域去找鱼。
正大期货官网除非有些资金的性质，比如说家办等，要关注回撤。
正大期货官网在一轮时代的科技浪潮面前，老是提心吊胆，也是不对的。
正大期货官网我们之所以提示风险，
正大期货官网是说让大家能够有一个准确的认知，防止大家过度亢奋去追高，
正大期货官网但你只要不加杠杆，就算你现在踩错了节奏，只要在这个大的时代潮流下选对了公司，
正大期货官网那么你完全可以在回撤的时候，在低位继续投入，继续增加对于科技资产的财富再配置。
