香港正大国际期货有限公司

正大期货官网

　　炒股就看正大国际期货分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　正大国际期货官网 | 野马财经

　　时代节奏变快，谁在耐心冲一杯维维豆奶？

　　作者 | 方璐 

　　20世纪90年代，一句“维维豆奶，欢乐开怀”穿越漫长时光，沉淀为几代国人的共同记忆。尽管维维股份（600300.SH）此后相继打出“健康生活，欢乐维维”“让健康成为欢乐的力量”等新口号，但想要撬动80后、90后重拾儿时情怀并不容易。

　　10月31日，维维股份披露2026年三季报：公司单季营收9.13亿元，同比增长5.34%；归母净利润1.13亿元，同比下降6.52%；前三季度累计营收25.79亿元，同比增长8.02%，归母净利润2.44亿元，同比增幅仅1.18%。

　　纵观维维股份近5年业绩，营收长期徘徊在40亿元上下，2024年回落至36.56亿元，2025年进一步下滑至33.49亿元；净利润在2024年冲至约4.11亿元，2025年回落至约3.35亿元，2022年归母净利润尚不足1亿元。从业务结构看，公司主营豆奶粉、动植物蛋白饮料、乳品、茶叶等产品的研产销，同时开展粮食收购、仓储、贸易、加工业务。其中核心的固体冲调饮料2025年营收同比减少5.55%，除占比偏低的茶类实现增长外，其余四大品类营收均不同程度下滑；分区域看，全国各板块营收合计同比降幅超10%。

　　从业绩角度看，是大家喝维维豆奶不再“欢乐”了？这个问题难有标准答案。但可以确定的是，在内卷加剧的食品赛道，饮品可选品类愈发丰富、产品可替代性持续增强、新品牌迭代速度不断加快，深耕豆奶赛道32年的维维股份想要不衰迈、永葆市场活力，必须更下功夫。

　　提及维维股份近几年的发展，中国食品产业分析师朱丹蓬直言：“我觉得并不如意。因为它整个市场空间有限，加上最主要的是，它的南方市场没有做好，可南方的华东、华南、华中、西南市场是整个中国快消品增长最好的核心区域。”有意思的是，维维股份清楚该往哪里使劲，其2025年报指出，报告期，全资设立江苏维维食品生物科技有限公司作为战略落地的核心载体，并在上海设立独立运营中心，强调要“直面市场竞争”。

　　截至11月5日收盘，维维股份报收于3.08元/股，涨幅0.33%，总市值49.81亿元。

　　业绩承压

　　大手笔投资“赌”个大的？

　　从前述数据可看出，维维股份前三季度营收及净利润虽同比增长，但增幅有限，且单看第三季度，净利润同比下滑。回溯2025年各季度财务数据，第三季度营收虽低于第四季度，但净利润为四个季度中最高，约为1.21亿元。全年广告宣传费580.24万元，同比增长34.42%，促销费约9414.5万元，同比增长76.41%——广宣仅占营收0.32%，促销费占到5.22%。

　　图源：维维股份2026三季报截图

　　再看维维股份2026年1-9月，销售费用约2.37亿元，比上年同期约1.67亿高出约7000万元；研发费用约709.15万元，比上年同期约572.22万元高出约136.93万元。作为秋冬消费旺季的前置筹备期，三季度历来是快消企业集中投入渠道铺市、品牌推广、市场拓展的关键节点，销售费用抬升挤压单季利润，属于行业常规经营节奏。

　　在江瀚看来，本轮业绩波动更偏向转型期的合理投入阵痛，并非终端市场全面遇冷。三季度销售费用抬升是快消行业为秋冬旺季提前铺市、做推广的常规操作，短期挤压单季利润属于正常现象；前三季度销售商品收到的现金增速高于营收，说明整体终端流转顺畅；不能完全排除部分单品动销不及预期，但目前没有足够证据证明这是核心矛盾。

　　就在三季报发布同日，维维股份连发10条公告，其中全资子公司投资建设植物基生物智造工厂一期项目的规划，成为市场关注的焦点。

　　根据公告，该项目总投资约3.21亿元，选址江苏徐州经开区，规划用地约4.66万平方米，一期建筑面积约2.61万平方米，将新建生产车间、智能库房及配套设施，购置安装智能化生产线，建设期为2年。项目建成后将重点生产代餐粉、五黑/五红粉、蛋白粉等新型冲调食品，推动公司从传统豆制品加工者向植物基营养解决方案提供者升级。目前该项目已通过董事会审议，尚需提交股东大会批准，后续还需办理土地、规划、施工等审批手续，存在投产进度、投资收益不及预期的风险。

　　图源：维维股份公告截图

　　维维股份2025全年归母净利润才3.35亿元，且营收与净利润“双降”，该项目耗资3.21亿元，几乎是其2025全年利润，如此大手笔的投入，能否助力公司快速转化为业绩增量？江瀚认为，3.21亿元的植物基智造工厂投入，不会立刻拉动业绩跳涨。它主要解决老产线兼容新品能力弱、生产效率偏低的问题，补齐精准营养、代餐类新品的规模化生产能力。新工厂投产后能够摊薄新品研发与生产成本，为后续渠道放量托底。产能只是硬件基础，最终业绩能否兑现，还要看终端动销和渠道跟进情况。

　　整体而言，这笔产能投资是典型的长期战略布局，核心是完成生产体系的智能化、现代化升级，适配健康化、功能化新品的生产标准，解决老产线工艺老旧、成本偏高的历史问题。短期来看，从项目建设、产能释放到渠道消化需要完整周期，难以快速增厚利润；长期来看，全新产能体系将为公司新品落地、渠道扩张、毛利率优化筑牢硬件基础。

　　赛道内卷

　　产品迭代破圈

　　维维股份固然早已在几代国人心目中种下“豆奶”心锚，只是这些年心锚有松动迹象。

　　在全国各大超市，均可寻到维维股份经典包装的一款产品“中老年营养豆奶粉”，这说明维维股份渠道做得“硬”——财报亦指出，公司是“经销与直销互为依托、优势互补、极限下沉、极限渗透的销售网络”。如此“极限”，保证了产品能触达消费者，但到了消费者跟前，能被坚定选择才最要紧。

　　11月2日，在北京某家超市内，一位今年86岁的老人在售卖各式调制粉货架前驻足，她拿起一袋“酸枣仁茯苓百合山药粉”细细看，当问及是否会选择旁边的“维维中老年营养豆奶粉”时，她摇摇头表示，不会。

　　究竟是什么原因让这位生于1941年、曾在广州某设计院工作、毕业于哈尔滨某学院的高知老人不愿选择包装专门强调针对“中老年”的豆奶粉？“要多样化，”老人简单回复，原来，她手上拿着的那袋外包装上10个字就凸显了“酸枣仁”“茯苓”“百合”“山药”四种食材，尤其是上面印着一轮“月亮”，包装主视觉以蓝色为主，这分明是在告诉消费者喝了这个能睡着觉——食品相关法律禁止普通食品明示或暗示具有保健功能，以及涉及疾病预防、治疗等功效，但这款产品“高明”之处在于，什么也没说，什么都说了，功能性呼之欲出。对比放货架边角而非C位的“维维豆奶”，没有这么花枝招展，货架密密麻麻摆放着多款冲调食品，谁能抓眼球，谁就可能被消费者翻牌子。

　　图源：罐头图库

　　放眼看国内大健康消费浪潮持续升温，带动植物蛋白饮品、新中式食养赛道持续扩容，为传统食品企业转型打开了市场空间。但需求扩容的同时，大量新品牌快速入局，燕麦奶、坚果奶、各类功能性冲调产品层出不穷，不断分流传统豆奶的市场份额，行业同质化竞争日益加剧，倒逼老牌饮品企业加速产品升级与品牌焕新。

　　作为赛道老牌龙头，维维股份凭借三十余年的市场积淀，拥有稳固的国民品牌心智与用户基本盘，但长期形成的“传统甜豆奶”标签，也成为品牌适配年轻化、健康化消费趋势的客观阻碍。为贴合新消费需求，公司聚焦健康化、功能化转型，持续推进产品配方升级，推出低GI系列豆奶产品，通过精简配料表、提升蛋白质含量、严控GI数值等优化，精准匹配当下控糖、减脂、轻养生的消费新风向，试图打破消费者对品牌的固有认知。

　　在江瀚看来，老牌消费品牌的消费者心智固化问题由来已久，单次产品升级难以快速扭转大众的固有印象。仅靠低GI系列的配方升级，没法立刻扭转消费者几十年形成的高糖刻板印象，心智惯性的改变需要时间。好在这次新品配料精简、蛋白质含量高、GI值控制到位，产品本身的体验能够先打动控糖、减重的核心人群。而扭转固有印象不能只靠一波营销，得靠长期用户体验和口碑慢慢积累，逐步修正大众的旧认知。

　　新中式食养赛道的火热，为维维股份的产品创新提供了新方向，但赛道高速扩容的背后，行业乱象与潜在风险同样不容忽视。江瀚表示，机遇与挑战并存是当前食养赛道的真实现状。新中式食养赛道真实增长空间不小，当下健康意识提升，便捷化的日常食养需求缺口还很大；但赛道同质化问题突出，很多品牌换个包装就蹭食养概念，配方原料没有实质差异，很容易陷入价格战；同时营销炒作风险明显，不少普通食品过度放大功效，很容易引发监管收紧，冲击整个赛道的用户信任。

　　整体来看，维维股份的产品升级路径贴合行业长期趋势，扎实的配方改良也有效规避了赛道炒作乱象。而产品创新能否持续落地、企业能否抵御行业波动，离不开背后稳定的治理结构与供应链体系支撑。

　　朱丹蓬指出，维维股份长期深耕黄河以北市场，当前区域内的增长与扩容空间已接近天花板，新品在固有市场范围内极易遭遇水土不服的困境。对于维维股份而言，打通全国市场、突破南方核心消费区域是必须跨过的关卡；若市场版图无法实现有效拓展，无论推出何种新品，都难以摆脱昙花一现的命运，销量将很快触及增长上限。

　　深耕豆奶主业

　　打破老化困局

　　维维股份1994年完成主体设立，2000年登陆上交所，早年凭借豆奶单品快速抢占市场，奠定了国民豆奶龙头的地位。但在后续发展中，公司曾跨界布局酒业、金融等领域，多元化分散了经营重心，对主业发展形成拖累。2021年11月，徐州市国资委旗下新盛集团正式入主维维股份，公司实控人变更为地方国资，自此开启聚焦主业、提质增效的全新发展阶段。

　　图源：罐头图库

　　国资入主后，维维股份持续优化资产结构，清理非核心业务，彻底告别盲目多元化的发展模式，将资源全部聚焦于食品饮料、粮食产业两大核心赛道，经营基本面持续修复。依托国资背书，公司搭建起全链条供应链体系，自有粮仓、定点交割仓库等核心资产，构筑起区别于普通快消企业的成本优势与抗风险能力。

　　江瀚认为，完善的供应链体系与合规风控模式，是维维股份稳定经营的核心壁垒。背靠国资、拥有全链条供应链的维维，能对冲大部分大豆原料的短期价格波动。自有粮仓、指定交割仓库、合规套期保值的组合，能够平滑全年采购成本。其套保完全匹配现货，不做投机，比同行的抗风险能力强很多。虽然完全抵消长期大豆大周期涨价的影响不可能，但这套体系能让新品毛利率保持稳定，不会出现大起大落。

　　图源：罐头图库

　　稳定的供应链与国资赋能为经营托底，而新老产品的合理布局，将决定企业未来的增长上限。对于老牌食品企业的产品运营逻辑，江瀚给出了清晰的发展思路：维维不能丢经典老品基本盘，老豆奶是品牌心智的根，也是稳定现金流的核心正大国际期货官网，不能随意动摇老品根基；新品线的新客运营要走独立路径，在新渠道做新内容，不用硬绑定老品的怀旧感吸引年轻用户；做好新老产品的区隔，老品做微迭代稳住老用户，新品放开手脚做新场景，互不消耗还能互相借力。

　　现阶段的维维股份，已完成历史包袱出清、战略赛道聚焦、供应链底盘夯实、产能体系升级的全方位铺垫。三十余年的品牌积淀、国资平台的资源加持、稳健的现金流基本盘、持续迭代的新品矩阵，共同构筑起企业转型突围的核心底气。短期业绩的阶段性波动，是传统品牌升级进阶的正常过程。随着全新产能逐步释放、新品持续渗透、渠道体系不断完善，这家老牌国民豆奶企业，有望在存量竞争的消费赛道中挖掘出全新的长期增长空间，真正实现品牌与业绩的双重“开怀”。

　　你上次买维维豆奶是什么时候？平时喝豆浆喜欢出去买还是自己打豆浆？欢迎来评论区聊一聊。